Risk premium in the global credit markets2006-2012

Resumen

¿Qué hemos aprendido de la crisis ocurrida durante el periodo 2006-2012, que incluye eventos como la crisis subprime la bancarrota de Lehman Brothers, o la crisis de deuda soberana europea? Normalmente, se asume que en las empresas que tienen CDS, éste es el factor clave para determinar la prima de riesgo de un nuevo activo. En el primer capítulo estudiamos los aspectos más relevantes de la microestructura del mercado de los CDS para tener una idea precisa del funcionamiento de este mercado. En su documento Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems, Basilea establece los requerimientos de capital por el riesgo de CVA en la cartera de negociación y la metodología para la determinación de dicho capital. El problema surge cuando tenemos que estimar la prima de riesgo de crédito de contrapartidas que no tienen CDS en el mercado. ¿Cómo podemos estimar el spread de crédito de un emisor sin CDS? Después de un exhaustivo análisis es claro que la regresión jerárquica se ajusta mucho mejor que los modelos no jerárquicos, y preferimos la mediana dada la presencia de asimetría a la derecha que suele mostrar la distribución de los spread de crédito. En el tercer capítulo establecemos una metodología para el análisis de riesgo de crédito que puede ser integrado dentro del marco del apetito por riesgo de las entidades financieras. El factor global de riesgo que hemos estimado es utilizado para evaluar el riesgo sistémico e idiosincrático de los índices de crédito sectoriales. Nuestros resultados muestran que el sector más sistémico fue el sector financiero. De acuerdo con nuestra metodología, el sector industrial fue el segundo sector más sistémico durante este periodo de tiempo, y los dos sectores menos correlacionados con el resto de sectores han sido el sector de la salud y el tecnológico. Adicionalmente, se presenta una descomposición similar para los CDS de los emisores de los sectores financieros e industrial en Norte América y Europa. Este tipo de descomposición puede ser usado por las entidades financieras para fijar sus límites de riesgo cuando establecen su política de asignación de activos (asset allocation) así como por los supervisores ocupados en la búsqueda de potenciales problemas de riesgo sistémico. En el siguiente capítulo estudiamos la preocupación incesante de que la cobertura del ajuste de valoración crediticia (CVA) llegue a ser extremadamente difícil porque la correlación de largo plazo existente entre los CDS individuales y los índices de crédito deje de existir. Las instituciones financieras normalmente prefieren cubrir sus carteras de CDS o CVA con índices a causa de la alta liquidez de dichos índices. Si los cambios en los precios de los CDS y los índices estuvieran perfectamente correlacionados, no introduciríamos riesgos adicionales, y podríamos perfectamente compensar cualquier pérdida o ganancia tomando dinámicamente la posición contraria en el índice correspondiente. Pero hemos mostrado que dicho riesgo de base existe, incluso para carteras altamente diversificadas, lo que significa que no podemos inmunizar completamente el valor de la cartera basándonos en índices para su cobertura, y asumiendo implícitamente que el riesgo idiosincrático se compensa entre los distintos emisores de una cartera. Finalmente, en el último capítulo nos centramos en la correlación entre activos. La correlación entre los activos de las empresas es uno de los factores más determinantes cuando calculamos el capital que necesitamos para hacer frente a las pérdidas inesperadas de una. Desafortunadamente, la correlación de activos no es directamente observable en el mercado, por lo que nos vemos forzados a usar diferente métodos para estimar dicha correlación de activos. En este capítulo mostramos que había señales en el mercado de crédito que el sector financiero probablemente no introdujo en sus modelos internos de crédito para gestionar sus riesgos durante la crisis.