Precios y volatilidad en el mercado español de opciones sobre renta variable

Resumen

En el primer capítulo de esta tesis se estiman dieciocho medidas de volatilidad implícita para el IBEX-35 empleando distintas metodologías de estimación. Comparamos la capacidad de previsión de las medidas diarias de volatilidad implícita estimadas con la que muestra un modelo determinista de volatilidad condicional GARC(1,1). Para concluir, atendemos a la significatividad estadística de las diferencias numéricas entre funciones pérdidas (simétrica y asimétrica) que surgen de utilizar cada modelo de volatilidad. Utilizamos este criterio para generar un ranking de indicadores, atendiendo a su capacidad de previsión. Adícionalmente, se evalúa si el ranking se muestra sensible a: (i) la frecuencia empleada en el cálculo de volatilidad realizada, (ii) el horizonte de previsión (consideramos H=22, 15, 10 y 5) y (iii) el periodo de tiempo (2001, 2002 o 2003). Como resultado, se propone una metodología de estimación de indicadores de volatilidad implícita, mediante la que se genera un menor error de previsión. Por último, puesto que las medidas de volatilidad se revelan predictores sesgados de la volatilidad realizada del IBEX-35, se propone una metodología ex-ante y dinámica (de implementación diaria) que permite corregir el sesgo sistemático de previsión presente en las medidas de volatilidad implícita y condicional. En el segundo capítulo de esta tesis se estudia el valor económico de las medidas de volatilidad implícita y condicional que generan mejores resultados en el primer capítulo. Para ello se diseña e implementa una estrategia especulativa en volatilidad, factible en un mercado de opciones con escasa liquidez, como lo es el mercado español de opciones. Para concluir consideramos: (i) la rentabilidad de la estrategia al utilizar cada medida de volatilidad, (ii) el número de posiciones abiertas con cada medida de volatilidad, que se cierran generando un rendimiento mínimo fijado de antemano, y (iii) el número de posiciones abiertas con cada medida de volatilidad, que de mantenerse hasta su vencimiento, generarían una rentabilidad positiva. Atender a cada uno de estos puntos nos permite conocer distintos aspectos relacionados con el valor económico de cada medida de volatilidad implícita y condicional. En el tercer y último capítulo de esta tesis se estima un índice oficial de volatilidad para el mercado español, empleando una metodología de cálculo model-free. Evaluamos su capacidad de previsión, su sesgadez predictiva, su capacidad para informar de la expectativa de volatilidad que genera el mercado en el periodo corriente, y finalmente, cómo se relaciona con algunos de los principales índices de volatilidad internacionales, como el VIX, el VDAX-NEW, y el VSMI.