La prima por iliquidezestudio y aplicación en la valoración de empresas no cotizadas

Resumen

La presente Tesis Doctoral tiene como objetivo principal componer un cuerpo de referencia para la aplicación de la prima por iliquidez en la valoración de empresas no cotizadas, así como contrastar empíricamente la validez del modelo propuesto por la Asociación Española de Contabilidad y Administración de Empresas (AECA) para el cálculo de una tasa de actualización que incorpora riesgos específicos de la empresa. Por ello, la Tesis Doctoral se compone de una introducción general, de un primer bloque dedicado a los fundamentos teóricos, uno segundo dirigido al estudio empírico, las correspondientes referencias bibliográficas y anexos. La primera parte, que configura el marco teórico de referencia, consta de dos capítulos. En el primero se desarrollan los fundamentos y los principales modelos y métodos de valoración de empresas, prestándose especial atención al MDFT ya que, será el método escogido para la valoración de las empresas en la parte empírica. El segundo, se dedica a establecer el estado de la cuestión sobre el descuento por falta de comercialización (DLOM), estudiando tanto el concepto en sí mismo como las diferentes metodologías que existen para su estimación. La segunda parte, donde se recoge el desarrollo empírico, la componen tres capítulos. En el tercero se detallan los objetivos fundamentales de la tesis, las hipótesis de trabajo y el procedimiento de cálculo para la estimación del valor de las empresas. El cuarto muestra el desarrollo del análisis estadístico descriptivo e inferencial, además de los principales resultados. La Tesis Doctoral concluye con el capítulo dedicado a las conclusiones tanto de naturaleza teórica como práctica. En el primer caso destaca la aportación de un cambio en la orientación de la investigación que se ha venido desarrollando sobre el DLOM, ya que dirige su atención a los modelos teóricos de estimación de tasa, dejando a un lado los tradicionales modelos empíricos. Esta investigación concluye que esta alternativa es una vía directa para la incorporación del efecto de la falta de comercialización en el valor de la empresa a diferencia del tradicional ¿benchmarking¿ que implica llevar a cabo la valoración en dos fases. Además destaca la propuesta desarrollada por AECA para el caso de valoraciones de Pymes como una alternativa válida a la aplicación de tradicional CAPM, para trasladar al valor de la empresa el riesgo por falta de comercialización de la inversión realizada en empresas no cotizadas. Respecto a las implicaciones de índole práctica, tras el proceso de estimación del valor de las empresas seleccionadas y el cálculo del DLOM se obtiene un descuento medio del 49% utilizando el modelo de tasa de AECA en lugar del CAPM en el caso de las empresas Pymes, y un 27% en el caso de sociedades cotizadas, lo cual se ajusta a lo que en la práctica profesional se viene aplicando y lo que establece la literatura previa. Por tanto, se puede afirmar que el modelo de tasa de AECA es válido y aplicable en el proceso de valoración de empresas no cotizadas.