The role of internal devaluation on the correction of the Spanish external deficit

Resumen

La economía española ha sido una de las más afectadas de la UE por la Gran Recesión de 2008, alcanzando la tasa de paro un 26,2% en 2013. Sin embargo, desde 2014 España está creciendo a un ritmo superior al de los países de la zona del Euro, concretamente por encima del 3% en el período 2015-2017, y lleva desde entonces registrando superávits por cuenta corriente (2% del PIB en 2017). Tanto instituciones internacionales como españolas, además de numerosos economistas, sostienen que dicho ajuste exterior es fruto de la devaluación interna. Así, la reducción de los salarios habría contribuido al crecimiento de las exportaciones, y por tanto de la producción, gracias a la recuperación de la competitividad precio, la cual se había deteriorado desde la creación de la Unión Monetaria Europea. No obstante, la evidencia empírica sugiere que la evolución de la demanda interna (y de otros factores como los precios del petróleo) se encuentran detrás de la corrección del histórico déficit por cuenta corriente. Basándonos en una versión extendida del modelo de Bhaduri-Marglin, que distingue el efecto precio del efecto demanda, este trabajo aclara el papel de dicha estrategia en el reajuste exterior. De tal forma, para el período 2010-2017 los efectos de esta estrategia han sido muy limitados; siendo el efecto demanda (1,71 pp) claramente predominante sobre el efecto precios (0,03 pp). Estos resultados apuntan a que el éxito exportador no ha sido consecuencia de la devaluación salarial.