Vinculación de la información económico-financiera con el riesgo percibido por los analistas españoles

Resumen

Identificación del problema La línea de investigación en la que se enmarca esta tesis es aquella que analiza la utilidad de la información económico-financiera en el mercado de capitales (Market Based Accounting Research). Y, en concreto, aquella centrada en la relevancia para la estimación del riesgo de la empresa. Uno de los objetivos de la información económico-financiera es ser de utilidad para el inversor, y para ello debe cumplir con el requisito de relevancia, es decir, mostrar todos los riesgos a los que se enfrenta la empresa. Especialmente, el tema del riesgo es un aspecto fundamental en el ámbito de la valoración de empresas y, en general, en cualquier proyecto de inversión. Bajo el enfoque de la Teoría de Carteras, que parte de un inversor con una cartera diversificada, el único riesgo que se ha valorado ha sido el derivado de los riesgos de mercado comunes a todas las empresas, ajustado por los movimientos de la rentabilidad de dicha empresa en relación con los movimientos del mercado (ß). Sin embargo, últimamente se ha despertado un creciente interés por la valoración del riesgo específico de una empresa, debido a que existen escenarios de valoración, por ejemplo el caso de una empresa no cotizada, en la que no se disponen de datos de mercado o, cuando el inversor no tenga diversificada completamente su cartera, por lo que es preciso tener en cuanto y valorar todos los riesgos a los que se enfrenta un inversor. Bajo esta perspectiva, la información económico-financiera juega un papel fundamental, ya que es el instrumento que debe ayudar a mostrar el riesgo al que se enfrenta la empresa y debería ser útil su aplicación por parte de los inversores y analistas. Con objeto de evaluar esta relevancia de la información económico-financiera, existe un gran número de trabajos que han tratado de contrastar la vinculación de los datos contables relativos al riesgo, con el riesgo valorado por el mercado, normalmente a través de ß. En el ámbito español, donde un gran número de empresas son de pequeña dimensión y gran parte de los escenarios de valoración se enfrentan a la ausencia de datos de mercado, resulta esclarecedor la existencia de un estudio que muestre cuáles son las variables contables que más ayudan a estimar el riesgo, desde la perspectiva de un inversor racional y adverso al riesgo. Objetivos El objetivo principal de esta tesis es aportar evidencia empírica de la vinculación de la información económica-financiera con una medida de riesgo ex ante, el riesgo percibido por una muestra de analistas financieros españoles. Derivado de este objetivo principal, se alcanzan dos objetivos subyacentes, que es la obtención de la medida del riesgo percibido para una muestra de empresas españolas, en dos momentos del tiempo, que suponen un punto de inflexión en el ciclo económico: junio de 2007 y julio de 2013. De esta forma, se permite contrastar si existen diferencias entre las percepciones del riesgo en estos dos momentos del tiempo, y si las relaciones encontradas, mantienen validez temporal. Asimismo, dos son los objetivos secundarios. Uno de ellos es contrastar la vinculación de la información económica-financiera representativa del riesgo con otra medida del riesgo ex post, esto es la ß del título, y, otro es, analizar la importancia relativa que le asignan los analistas a otros aspectos de tipo cualitativo representativos del riesgo específico. Estructura de la tesis La tesis se estructura en dos partes; la primera de enmarcación teórica de nuestra cuestión a investigar y, la segunda, donde se detalla el proceso de investigación llevado a cabo y los resultados obtenidos. La primera parte, consta de tres capítulos descriptivos dedicados a enmarcar el objeto estudio de investigación por parte de esta tesis. El primero de los capítulos está dedicado a poner de manifiesto los aspectos generales de la valoración de empresas, resaltando cuáles son los aspectos clave del valor: rentabilidad y riesgo. A pesar de ser un capítulo introductorio, se aporta una clasificación original de los diferentes modelos de valoración y de los métodos incluidos en estos. El segundo de los capítulos se centra en el concepto del riesgo, entendido éste desde el ámbito de la valoración de empresas y desde la perspectiva de un inversor diversificado. En este capítulo se ponen de manifiesto las alternativas para incorporar el riesgo en la valoración, en concreto, en el método de descuento de flujos de efectivo. Centrándonos en el método de la prima, incorporada en la tasa de descuento, se explican cuáles son los riesgos a los que se enfrenta un inversor, y que son clasificados en sistemáticos, de mercado, específicos y mixtos. Asimismo se analizan las alternativas de medición e incorporación a la tasa de descuento. En el capítulo tercero, se realiza una revisión de la literatura que ha investigado la relación del riesgo con la información contable. Estos trabajos se clasifican en dos grandes grupos: aquellos que se realizan bajo el CAPM, y los que determinan el coste de capital implícito, a través del desarrollo de Ohlson (1995). Este capítulo teórico, nos proporciona un respaldo empírico previo para llevar a cabo nuestro diseño de investigación y alcanzar los objetivos previstos. La segunda parte de la tesis está dividida en dos capítulos; en el cuarto se explica el diseño de la investigación llevado y a cabo y, en el quinto, los resultados obtenidos con las respuestas recibidas. Aportaciones del estudio La principal aportación de esta tesis es el análisis de la vinculación de la información económico-financiera con una medida de riesgo ex ante, la percepción del riesgo de analistas financieros, en el contexto español y en dos momentos del tiempo pertenecientes a dos momentos diferentes del ciclo económico. Nuestros resultados ponen de manifiesto la escasa relevancia de la información económica-financiera en la estimación del riesgo percibido por la muestra de analistas financieros. Si bien, en 2007, se considera que la variable representativa del riesgo económico (desviación típica de la rentabilidad económica) está positivamente y significativamente relacionada con el riesgo percibido, así como el tamaño; en 2013, ninguna variable presenta significación estadística. De esta forma, se pone de manifiesto, que los analistas valoran otro tipo de información, no recogida en los estados financieras de las empresas y que sí son relevantes para su percepción del riesgo. Del mismo modo, se refleja la falta de relación entre las variables contables y la medida de riesgo del mercado ex post considerada, ß. Una posible extensión de esta tesis, es el análisis de relación entre otras medidas basadas en información de tipo fundamental y de mercado, para conjuntamente, buscar cuáles son aquellas que se vinculan con el riesgo percibido por los analistas.